中药材交易及巨额股息引关注

在香港上市的中药材企业山东中药材股份有限公司（以下简称“中药材药业”）的招股书就透露出家族企业的特征。招股书显示，TCM目前由秦文吉、秦银吉兄弟100%控股，管理团队中有多名家族成员。该公司由总统的侄子经营，多年来一直是关联方，在上市前收取巨额代言费并支付大笔现金股息。该信息全面介绍了公司经营治理结构，提请市场关注公司决策的独立性、与关联方交易的公平性以及长期发展的可持续性。兄弟俩拥有独家基本权利，其亲属参与中药制药的经营管理。家族管理的特点贯穿始终股权结构和管理团队建设。招股说明书明确显示，截至最后关键日期，董事长秦文骥直接持有公司90%的股份，其弟弟兼总经理秦胤骥持有剩余10%的股份。通过股权协议，两兄弟共同构成公司的大股东，对董事会决策、管理政策、重大投资等事项拥有完全控制权。 IPO完成后，秦氏兄弟将集体控制公司的绝对投票权，即使考虑到新发行股份带来的稀释。这种高度集中的股权结构确保了家族对公司的集中控制。记者观察到，家庭在中医经营管理中发挥着重要作用。除了秦氏兄弟分别担任总裁和首席执行官外，秦文姬的女儿秦承雪和女婿叶伟斌也在公司担任重要职务。招股说明书显示，秦成学是该公司的首席执行官之一，负责监督公司的研发业务。除在公司任职外，秦成学先生还将自2025年5月起担任山东大学药学院教授、博士生导师。叶伟斌先生于2025年11月加入康凡药业，负责监督公司的公司治理和秘书业务。在加入锦芳药业之前，叶伟斌于2015年8月至2025年5月在毕马威澳大利亚工作。他曾在Tralia担任高级顾问，负责为各类客户提供与税务和商业事务相关的咨询服务。高度集中的家族管理也存在风险。中药饮片在其招股说明书的风险因素部分指出，“这种股权集中可能会阻碍可能或阻碍公司控制权变更，剥夺其他股东在出售公司时获得 H 股溢价的机会，并可能压低公司 H 股股价。”即使其他股东反对，该事件仍可能发生。此外，控股股东的利益可能与其他股东的利益存在差异，公司不能保证控股股东不会这样做。值得注意的是，中药与其他股东不存在竞业限制协议。招股说明书直言，如果高层员工加入或创立竞争公司，公司可能会失去宝贵的技术。y、与专有配方相关的商业秘密以及与主要专家的联系。这成为市场聚焦公司核心、家族成员参与管理的架构的契机。特别注意资产保护。家族企业成为推广合作伙伴，报告期内收取推广费用1亿元。在商业运营领域，草药和家族企业交易正吸引市场关注。招股说明书披露，山东济源信息技术股份有限公司（以下简称“山东济源”）在报告期内（2023年1月至2023年9月、2024年、2025年9月）为本公司的关联人和关联方，公司由实际管理人家族的侄子实际控制。多年来，他担任该公司的外部推广员，提供市场分析、销售指导和其他推广服务，并因此获得大额促销费。作为一家高度依赖分销模式的制药公司，中药材的销售业绩与其促销员网络密切相关。招股书显示，报告期内，公司经销商数量分别为1078家、992家、930家。这些经销商主要向全国医疗机构、零售药店供应复合软木液体搽剂。在此期间，公司通过经销商产生的销售额分别占总收入的95.3%、92.3%和93.2%。同时，报告期内，公司前五名客户均为经销商，其收入分别占期内总收入的56.1%、55.9%和55.0%。作为领先的促销服务商之一，山东济源的服务质量和资费标准将直接影响公司的运营成本以及市场拓展的效率。山东慈源成立于2018年11月20日，2019年成为中药促销服务商，主要职能包括制定营销策略、进行市场调研、推广会议、走访药店和诊所、维护客户关系等。这是因为山东济源最终由大股东秦文吉及其侄子王猛控制。因此，根据上市规则，山东济源属于中药材关联人、关联方。招股书显示，仅报告期内，山东济源就收到康凡药业的推广服务费共计1.79亿元。当关联交易缺乏足够的市场可比性时，可能会产生利润转移风险。招股说明书指出：“我们向山东济源支付的促销服务费率将根据所需服务的预期成本、复杂性、数量和持续时间以及现行市场条件。原则上，促销服务的价格和条款将基于正常商业条款。声明称，“这些条款并不逊色于我们从其他第三方发起人（独立第三方）处获得的条款”，但具体收费和定价细节并未披露。山东自由花园促销费率的依据以及与其他独立第三方促销员收费标准的比较一直存在争议，引发市场对本次关联交易公平性的质疑。令人不解的是，锦芳药业并不知晓山东济源为公司进行的推广服务。 Aubacus复合皮质液体涂料。尽管该公司声称将有助于可持续增长，但在侄子去世后，它立即终止了与山东济源的业务合作山东济源的大股东退出股东名单，解除了股东关系。招股说明书显示，王猛将于2025年出售山东省济源市的全部股份。目前，康帆药业已终止与山东自由花园的所有交易，预计公司未来不会与山东自由花园进行交易。步交易。报告期内，公司持续分配股利，其中控股股东分配的股利较多。中药饮片在香港上市前夕，报告期内派发了大笔现金股息。招股书显示，公司计划宣派2024年股息5000万元，2025年1月至9月宣派股息1.5亿元。2024年宣派的5000万元股息已全额支付，2025年1月至9月宣派的1.5亿元股息中的1.33亿元已付款。两年累计派发股息达1.83亿元。从股权结构来看，该公司由秦氏兄弟100%控股，因此上市前的现金分红全部由家族获得。这一分配结果进一步凸显了家族企业利润分配的特点。从财务数据来看，本次分红规模与中药材同期盈利情况较为一致。 2024年1月至2025年9月，公司分别实现净利润1.99亿元、1.45亿元，累计净利润3.44亿元，累计派发股息占累计净利润的53.20%。但从现金流的角度来看，密集的分红对公司的流动性造成了一定的压力。截至2025年9月30日，流动资产公司净利润为人民币70,119千元，大幅增加较2023年底的3.1亿元减少。市场人士表示，对于拟上市的公司来说，上市前现金分红一般需要兼顾股东回报和公司长期发展融资需求。山东中药的核心业务很大程度上依赖于其核心产品奥巴库复合液体涂料。截至2025年9月30日，该产品仍占总收入的99.7%。公司正处于扩大产品多元化和研发投入的关键阶段。招股书显示，报告期内，公司研发费用分别为5694.5万元、5961.5万元、4155.3万元。展望未来，该公司计划将通过 IPO 筹集的部分资金用于候选产品的研究、开发和商业化。现阶段发展，市场重点关注磨料较大的现金分红将影响研发投入的充足性和新产品开发的进度。
（编辑：刘鹏）